今年4月回港第二上市的一站式旅行平台携程集团-S(09961.HK),现价《jia》距离招股价268.00港元已缩水近三成,在公布了截至2021年9月30日止的第三季业绩后,股价似有{you}起色,究竟其基本面有没有改善?

2021年第3季及前三季业绩

携程的收入主要来自酒店预订、运输票务、度假产品、商旅以及网络广告和金融服务等的其他业务,其中酒店预订和运输票务是主要的收入来源,占总收入的一半以上。

2021年第3季,携程的酒店预订及运输票务业【ye】务收入同比下降11.50%及4.57%,至21.94亿元(单位人民币,下同)和18.17亿元,抵消了度假产品、商旅及其他业务整体收入增幅23.50%,拖累该公司的季度收入净额按年下降2.16%,至53.44亿元。

所以,第3季经调整EBITDA按年下滑66.83%,至5.37亿元;非会计准则净利润(即扣除公允值变动、以股代薪等非经营项目影响后的净利润)则按年下滑62.62%,至5.23亿元。

不过合并2021年前三季,得益于上半年的理想表现,携程收入按年增长14.90%,至153.42亿元;经调整EBITDA同比增长42.51%,至12.37亿元;非会计准则净利润则扭亏为盈,录得净利润10.47亿元,相较上年同期为净亏损19.76亿元。

与同行比较

相对来说,携程的收入增长表现逊色于同“tong”行。2021年第3季,美团(03690.HK)的到店、酒店及旅游业务分部收入同比增长33.08%,至86.21亿元,进一步与携程拉开距离;携程持有26.98%权益的同程艺龙(00780.HK)第3季收入同比增长1.30%,至19.39亿元,主要得益于交通票务服务收入按年增长6.60%的带动。

见下图,在「zai」2020年【nian】第1季疫情期间,整个行业都陷入谷底。

但是在第2季之后随着疫情受控,美团的到店业务迅速反弹,且逐步提高,2021年前三季收入已较疫情前2019年前三季高出49.56%;而携程虽然有所回升,却起伏不定,并未形成明显的复苏趋势,今年前三季收入仅相当于疫情前2019年前三季合计收入规模的56.13%;同程艺龙则在2021年恢复疫情前水平,其今年前三季的合计收入已较2019年前三季高出3亿以上。

由此可见,尽管携程最新一季的业绩表现较市场预期理想,但与同行相比明显逊色。

2021年第3季,美团到店业务的分部经营利润率为43.89%,经营利润规模是其外卖业务的4.32倍,可以说是美团的利润担当。同程艺龙扣除销售成〖cheng〗本、服务开发支出、销售和营销开支以及行政开支后的经营溢利则为2.07亿元,尽管较去年同期下降17.53%,仍为正数收益。而携程于期内却产生经营亏损,达2.46亿元,相较上年同期为经营溢利7.9亿元,被同行比「bi」了下去。

携程的第3季毛利率其实不低,达到了77.11%,远高于同程艺龙的73.88%,但携程的经营开支相对规模很高,产品开发、销售和营销以及一般及行政开支占收入的比重分别达到43.13%、23.76%和14.82%,合共为81.72%。相对来说,同程艺龙第3季的服务开发、销售及营销以及行政开支占收入的比重分别为16.65%、40.58%和5.97%,合共为63.20%,较携程低了近19个百分点。

从以上的数据可见,产品开发是携程最重要的支出。根据携程的定义:产品开发成本主要包括开发生态合作伙伴网络的开支,以及维持、监控和管理平台的支出。从下图可见,开发支“zhi”出的占比因收入规模的收缩而上升,或意味着该支出较为固定,收入减少所以单位支出产生的收入下降。

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但值得注意的是,在疫情之后,行业的竞争形势已经发生变化,从上图可见,美团的到店业务成功崛起,并超越携程,连规模较小的同程艺龙也颇具韧性,迅速(su)恢复到疫情前水平。面对这样的竞争形势,携程恐怕未必能恢复到疫情之前的产品开发效率。

行业展望

2021年「nian」,国内外疫情反复,旅游业并未恢(hui)复到疫情前的水平。从航空公司的数据可见,国际航班数量仍未回升,国内航班数量也仅相当于疫情前的一半左右,短期内旅游业应难以回复到疫情前水平,其中出境游受到的影响最严重。

不过相对于2020年的低基数,2021年的整体市场表现已有改善。艾瑞咨询的数据显示,2021年在线旅游市场实现部分恢复性增长,全年交易规模或按年增长34.8%,至1.33万亿元。其中在「zai」线住宿市场和在线度假市场将成为增长主力军,交易规模或分别按年增长35.6%和94.7%,至2303.3亿元和1210.1亿元;而在线出行市场或仍可维持大约29.6%的增幅,交易规模有望达到9793.7亿元。

展望2022年,艾瑞咨询预计,中国在线旅游市场将在2021年的基础上进一步复苏,但从其数据来看,或仍未能追上疫情之前的水平。

该机构预计,2022年中国在线出行、在线住宿和在线度假市场交易规模或分别按年增长20.8%、26.2%和39.9%,至1.18万亿元、2906亿《yi》元及1693.4亿元,整体在线旅游交「jiao」规模或按年增长23.4%,至1.64万亿元,见下图。

携程2021年前三季的收入增幅只有14.90%,显然远『yuan』低于艾瑞咨询所估算的2021年增长水平(即34.8%)。作为一站式在线旅游平台,携程通过内容、平台服务等来吸流,最近其高级管理层也通过直播等新型营销方式来推广服务和品牌,尝试新的营销方式,效果待定。

美团则拥有大众点评和自身服务生态圈的流量,而且由于其服务生态多元,社区活跃度高,其内容的竞争力不容小觑。

携程『cheng』为同程艺龙的第一大股东,而同程艺龙的第二大股东是持股21.98%的腾讯(00700.HK)。作为国内最大的社交平台,腾讯为同程艺龙提供流量入口,后者可在腾讯的服务生态下建立多元的流量渠道,这是其流量优势。此外,在下沉市场的深耕也让同程艺龙比携程等后来进入者更具优势。

所以就国内业务而言,携程的竞争力未见得特别突出。不过其海外业务有望成为复苏的重要驱动力。

携程的全球品牌主要包括面向全球旅行者的在线旅行平台Trip.com以及全球旅行信息搜索公司天巡,后者为前者提供用户流量,而前者提供的多元 yuan[化产品和服务则加强天巡平台上的转化,实现协同效应。

此外,携程能提供更广泛的全球服务,这应是其区别于美团等同行的优势。截至2020年12月31日,携程的平台提供超过120万种全球住宿服务,涵盖酒店、汽车旅馆、度假村‘cun’、住宅、公寓、民宿、招待所等,机票业务覆盖200多个国家及地区超过2600个机场,能够提供全球范围内超过31万种目的地内活动。

在疫情后欧美国家旅游业恢复,携程应可把握机遇实现实质性的增长。

此外,携程的度假产品和商旅业务也较具竞争力,这两项业务受到疫情影响而显著收缩,但疫情之后,它的这些业务优势应可得到体现。

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